【安汽车】伯特利Q2业绩符合预期，转向系统开始放量

2023-08-30 14:50:25 来源：赢家财富网小 中

事件

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8月28日，伯特利发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收30.94亿元，同比+46.4%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%。

点评

线控制动放量带动2023 Q2营收高增，毛利率企稳回升，业绩符合预期；持续加大产能布局，固定资产及在建工程显著增长。2023Q2公司营收15.95亿元，同比+45.05%，环比+6.36%。分业务板块看1）2023 Q2智能电控产品销量79万套，同比+86%，环比+10%。主要系线控制动产品的放量。2）2023Q2盘式制动器销量61万套，同比+29%，环比持平。3）2023Q2轻量化产品销量197万套，同比+34%，环比+8%。主要系核心客户通用北美/上汽通用的销量回升。4）转向系统c-eps及电控单元开始放量，2023Q2合计销量61万套。2023H1万达转向营收4.75亿，净利润1616万元。公司毛利率企稳回升，Q2毛利率22.8%，同比+0.94pct，环比+1.23pct，主要系1）Q1线控制动产品放量初期拖累整体毛利率水平，Q2线控制动产能逐步爬坡，毛利率回升。2）高毛利的轻量化产品占比相较Q1有所提升。Q2归母净利率11.49%，同比-1.44pct，环比持平。1）随着收入规模的扩大，研发费用规模效应逐步显现，Q2研发投入1亿元，同比+6.67%，环比+7.12%，研发费用率6.25%，同比-2.25pct。2）2023年Q2归母净利率同比下降主要系2022Q2万达转向并表造成了一次性的非同一控制企业合并产生的商誉。资产端，截至2023Q2公司固定资产+在建工程合计19.1亿元，同比+47.5%，主要系公司持续加大在电控及轻量化产品的产能投入。

电控产品产能逐步增长，公司加速向综合线控底盘供应商迈进。1）线控制动第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年建设完成。预计2023年底合计实现180万产能。2）转向系统新增30万套EPS产线、30万套EPS-ECU产线将于下半年开始建设。3）ADAS目前已有累计13个项目交付，预计下半年还将有8个项目陆续量产，同时加快行泊一体研发进展。

墨西哥工厂投产在即，轻量化产能大幅提升。1）国内根据我们在报告《伯特利线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理，一、二期产能合计约900万套转向节，对应产值约10亿元。三期项目满足汽车副车架、空心控制臂产品的生产，产能约100万套，预计项目于2023年投产，年产值约5亿元。2）墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用，对应产值约5亿元。二期即将投建年产550万套转向节，年产170万套控制臂及副车架，将于2024年底投产，我们测算对应年产值合计约15亿元人民币。根据以上分析，2023年底公司轻量化具有年产1300万套转向节及100万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约20亿元；2024年底公司具有1850万套转向节，270万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约35亿元。

投资建议

维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.1亿、13.5亿、17亿元，对应当前市值，PE分别为31、24和19倍。给予2023年35倍估值，6个月目标价86.1元。

风险提示

行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。

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团队成员

徐慧雄，汽车行业首席分析师。南京大学经济学硕士，6年汽车行业研究经验。重点覆盖汽车整车、零部件。电话17521216970。

李泽，团队成员。金融数学硕士。2022年加入安证券研究中心，曾就职于东方基金科技制造研究团队，重点覆盖智能汽车全产业链，具备在科技制造领域的跨行业研究能力及丰富的产业资源。电话18392351441。

白如，团队成员。山东大学学士，上海财经大学硕士，4年行业研究经验，2023年加入安证券研究中心，重点覆盖汽车零部件板块。电话13127880204。

吴婉霞，团队成员。中山大学学士，上海外国语大学硕士，2021年加入安证券汽车团队，重点覆盖新能源汽车行业总量&数据分析、整车行业。电话15113180613。

谷诚，团队成员。上海财经大学金融学学士、威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士，曾任职于东北证券，2022年加入安汽车团队，覆盖整车板块相关标的。电话19512185688。

支露静，团队成员。湖南大学学士，复旦大学金融硕士，曾任职于开源证券，2022年加入安汽车团队，主要覆盖汽车零部件板块。电话18374807018。

唐英韬，团队成员。华中科技大学学士，上海财经大学硕士，曾任职于东方证券，2023年加入安汽车团队，重点覆盖两轮车板块。电话16621293349。

马雨池，团队成员。上海财经大学经济学学士、约翰霍普金斯大学金融学硕士，曾任职于上海证券，2023年加入安汽车团队，覆盖整车板块相关标的。电话15721599264。

宋金治，团队成员。西安交通大学学士，西南财经大学硕士，2023年加入安汽车团队，重点覆盖零部件板块。电话15301422730。

者斯琪，团队成员。对外经济贸易大学学士，中国人民大学金融硕士，2023年加入安汽车团队，主要覆盖汽车智能化板块，电话18935809032。

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